独特的煤、电、铝一体化模式
神火股份拥有较为完善的煤电铝材产业链。公司国内四大矿区拥有煤炭储量26.49亿吨，可采储量16.74亿吨，现有新庄煤矿、葛店煤矿、梁北煤矿、刘河煤矿、薛湖煤矿、泉店煤矿、边沟矿、庇山矿等9对生产矿井，核定产能1500万吨。公司的产能利用率基本都在50%-60%之间，产量基本都在800万吨左右。在公司铝业版图，分为河南地区和新疆两个区域，河南地区产能约50万吨（已停产16万吨），新疆地区产能80万吨。值得一提的是新疆神火在铝价低迷，全行业大面积亏损的情况下，还能取得较好的盈利。新疆地区的电力自给率将能达到75%，远高于公司整体的59.23%，而且过网费也仅为0.039元/度，较河南区域的0.08元便宜。再加上新疆当地煤炭价格较低，成本优势明显。2015年上半年公司新疆区域铝电业务实现净利润1.81亿元。目前公司铝及铝制品业务约占收入的68.9%，毛利润的82.2%;煤炭板块在收入中占比为14.6%，毛利润占比17.6%。
煤炭、电解铝业务双双受益供给侧改革
2016年1月4日李克强总理在太原主持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作座谈会，提出化解过剩产能要继续坚持以壮士断腕的精神，与深化改革、企业重组、优化升级相结合。公司有望双重受益于煤铝供给侧改革。
关注高家庄煤矿转让仲裁判决结果
2012年6月神火股份曾与潞安集团签订了《山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让合同》，经协商双方确认交易总价款为47亿元。
目前公司仅收到了潞安集团支付的合同定金9.4亿元和8亿元转款。公司于2015年2月向北京仲裁委员会提交了仲裁申请，2015年6月仲裁案组庭并开庭审理，9月又进行了第二次开庭审理。
截止到目前，该仲裁案尚未裁决，但我们认为该案件应该会在16年上半年结案，目前该仲裁金额已达50亿（转让价款26.1亿，滞纳金23.94亿）之多，判决结果将对公司产生重大影响。
上调神火股份评级至买入
综上所述，随着供给侧改革的推进，“僵尸企业”的清理，煤炭及电解铝行业将面临一次重大的历史机遇，煤炭和电解铝价格都有望在2016年上半年探明底部，下半年出现反弹。我们预测神火股份2015-2017年净利润分别为-10.34亿元、-7.53亿元和-7.05亿元，EPS分别为-0.54元、-0.4元和-0.37元。作为市场上不多的煤电铝一体化的企业，煤和铝这两块业务未来都有望持续受益于政策具体落实和细化带来的提升，我们因此上调公司至买入评级，参考云铝股份2.37PB，给予目标价7.6元。
广东高登铝业有限公司
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