铝强铜弱格局将加剧？

今年来，基本金属走势不断分化，其中表现最为疲软的当属期铜，尤其进入8月后，期铜反弹乏力，反而在中国经济下行担忧加剧及供应压力增加的双重打压下滑，振荡走低。同时，期锌表现仍十分强劲，沪锌更是连涨3月，创下近6年来的新高，但同样也因为锌价持续走高，将加大国外锌矿复产担忧，限制其上涨空间。反倒是涨幅跟随其后的期铝，在美原油期货强势攀升，及国内铝市供应压力下滑的提振，上涨空间可期，建议尝试进行买铝卖铜的对冲套利组合。

铝市供需缺口大于铜市

据世界金属统计局(WBMS)的最新数据显示，今年1-6月全球铝市供应缺口扩大至47.9万吨，去年全年供应短缺33.1万吨，因产量减幅超过需求。1-6月全球原铝需求同比下滑11.3万吨，而产量同比下滑34.7万吨。其中，中国原铝表观需求量同比下滑1.8%，而欧盟28国需求量同比增加14.7万吨。同期，全球铜市供应缺口为19.7万吨，去年同期为供应过剩12万吨，因需求增速超过供给。其中，全球精铜产量同比增加38万吨至1160万吨，需求增加70万吨至1180万吨，中国表观消费量同比增加52.2万吨至585.2万吨，欧盟28国精铜需求同比增加4.4%。WBMS的数据显示，上半年全球铝市和铜市的供应呈现此消彼长格局，存在明显差异，导致全球铝市的供应缺口明显大于铜，这也将成为两者走势分化的关键因素。

国内铝矿进口增速放缓而铜矿增加

在上游原材料供应方面，国内铜矿和铝土矿具有较高的进口依赖度，两者进口量出现明显的差异，1-7月我国铜精矿累计进口量为941.3万吨，同比攀升35.22%，为连增17个月，且增幅不断扩大，主要受进口自秘鲁的铜矿增加提振，而同期铝土矿累计进口铝土矿约2882.4万吨，同比微增4.87%，延续16个月来的增势，但增速创下近一年来的新低，因马来西亚自今年1月15日-8月15日起暂停开采铝土矿八个月，从而导致1-7月进口自马来西亚的铝土矿降至约536.6万吨，同比下滑46.84%。7月单月进口量同比更暴跌93.22%至151678吨。

铝企减产效果显现而铜企减产失效

中游供应方面，由于近年来国内电解铝明显过剩，仅次于煤炭和钢材，因此自去年12月至今，电解铝的供给侧改革在有色金属当中开始最早也进行的最深入，期铝也由此最新开启上涨走势。电解铝产量方面，今年1-7月国内原铝累计产量为1775.9万吨(占全球铝产量比例逾54%)，同比下滑57.4万吨，为连续第六个月下滑，显示铝企减产效果初显。虽然目前市场对下半年铝企存在复产担忧，但纵观黑色系金属的表现和重启关闭产能需要大量资金来看，铝市的供给侧改革将是一项持续性工程，从国家层面或将难不会出现半途而废。反观电解铜方面，由于年内铜精矿TC/RC费用明显走高，导致冶炼厂未能兑现去年12月许下的减产承诺，电解铜产量不减反增。鉴于全球铜矿供应仍相对充足，国内铜精矿进口亦将不断攀升，将充分保证冶炼厂电解铜的扩张需求。

铜价向下跌破，技术形态远弱于铝

因铜价金融属性远强于期铝，因此7月中国一系列经济指标表现糟糕，加剧中国经济下行压力，期铜也趁势向下跌破徘徊了近一月来的振荡整理平台，目前日线图上期铜相继跌破关键的中期上涨趋势线M60和M200，在此背景下，近三周美铜CFTC投机基金净持仓由之前的净多重新转为净空，显示投机基金仍积极看空铜价，而且伦铜持仓不断减少，意味着铜市人气低迷，多头无意逢低介入。同时，期铝技术形态明显强于铜，伦沪铝仍有效企稳于M60和M200之上。此外，从两市的期限结构来看，沪铝虽呈现近高远低的负向排列，但相邻合约之间的负价差明显缩窄，显示远期合约的回调意愿有所减弱，而沪铜相邻合约的正价差缩窄至仅20元-50元/吨，意味着远期合约下跌意愿加强，两者价差的表现符合买强抛弱的套利原理。

综述，由于全球铜矿供应保持高速增长，国内铜市供应端压力明显强于期铝，而今年铝市供给侧改革力度将强于铜，两者供应端的差异将进一步扩大。此外在全球经济下行压力犹存的背景下，铜市的需求前景担忧亦不断扩大，资金无意参与铜市，基于此，未来铜弱铝强的格局有望进一步加剧。建议可买沪铝1611合约抛沪铜1611合约，建议入场价差为24300元-24800元/吨附近，止损参考25500元/吨，套利头寸配比以同金额为主。