软包电池替代趋势明显 铝塑膜需求持续走强

随着软包电池的需求增长，铝塑膜作为产业链中壁垒最高的关键环节，需求持续走强，未来国产化势在必行。

投资要点

软包电池Q2 环比增长，替代趋势明显

目前锂离子电池主要方形、圆柱、软包三大类，其中方形和圆柱的外壳主要采用铝合金、不锈钢等硬壳，而软包的外壳则采用铝塑膜，且具备安全性能好、重量轻、电池容量大、循环性能好、内阻小、设计灵活等多重优势，随着3C、新能源汽车、储能等下游市场的拉动，未来软包电池的应用前景十分广阔。

国内方面，据高工锂电统计数据显示，2015 年方形、圆柱、软包电池产量分别为17GWh、10.1GWh、19.8GWh，占比分别为36.4%、21.5%、42.3%，软包占比已经超过方形和圆柱，从国内2016 年上半年电池产量情况来看，因受新能源汽车行业疲软等影响，方形、圆柱电池第二季度产量环比明显下滑，仅软包电池第二季度产量环比逆势上升，正说明其替代趋势明显。

铝塑膜需求持续走强，国产化势在必行

铝塑膜是封装软包电池的重要材料，对软包电池的质量起着至关重要的作用，是目前锂电池材料领域技术壁垒较高的环节。据高工锂电统计数据显示，2013年全球锂电池铝塑膜需求量约7,300 万平米，市场规模约25～30 亿元;2013年中国锂电池铝塑膜的需求量约3,650 万平米，同比增长40%，市场规模约15亿元左右，同比增长30%;2015 年国内软包电池产值达325 亿元，锂电池铝塑膜需求量为6750 万平米，对应市场规模约21.5 亿元。我们认为，新能源汽车行业的快速增长以及软包电池渗透率的不断提升，将是推动铝塑膜需求爆发的主动力，预计“十三五”期间累计市场规模约360 亿元，增长十分迅速。

目前，全球铝塑膜市场一直由日本少数企业垄断，其中日本的DNP 和昭和电工已经占据全球约75%的市场份额，另外日本T&T、韩国栗村化学的产能正在逐步释放，其市场份额也在不断提升。经过多年的积累，国内企业技术日趋成熟，已开始进入铝塑膜生产，但2015 年国产化率仍不足5%，2016 年预计能提升到8%左右，我们认为，国内锂电池厂商面临巨大成本压力，迫切需要降低锂电池原材料成本，因此铝塑膜实现进口替代、国产化的需求日益凸显。

投资建议

铝塑膜的技术壁垒较高，国内能实现量产的企业并不多，我们建议关注A 股相关标的：新纶科技、道明光学、紫江企业、佛塑科技。

风险提示

新电池技术出现，软包电池存在被替代的可能性;行业估值中枢能否维持，在一定程度上存在不确定性;上市公司业务的布局、拓展，或存在试错风险。